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市場最關注的數(shù)據(jù)終于出來，2月10日，中國人民銀行發(fā)布2023年1月社會融資規(guī)模與金融數(shù)據(jù)統(tǒng)計報告。1月新增人民幣貸款4.9萬億，同比多增9227億。較上個月大幅反彈，社會融資規(guī)模增量為2022年1月以來最高。

無疑，信貸“開門紅”是個重大利好！新增人民幣貸款市場預期是4.2萬億。一月份的社融數(shù)據(jù)更是爆炸，創(chuàng)下了5.98萬億，是歷史當中第二高，均遠超市場預期。從A股表現(xiàn)來看，市場開盤時還當是短期利好兌現(xiàn)來看待，但聰明資金突然發(fā)現(xiàn)，本輪行情最大的邏輯不就是經(jīng)濟復蘇嘛，這個信貸數(shù)據(jù)超預期不就驗證了這個最大的邏輯，這個利好根本就不是現(xiàn)在就兌現(xiàn)了啊，這是新一輪行情的起點啊！

回看過去10年信貸“開門紅”之后走勢的歷史“規(guī)律”，除了2016年以外，在信貸“開門紅”數(shù)據(jù)披露一個月內(nèi)，小盤成長風格基本占優(yōu)，但是把時間拉長到3個月，中小成長優(yōu)勢就開始退坡，大盤藍籌風格占優(yōu)。

這樣一個“規(guī)律”出現(xiàn)的主要原因就是信貸“開門紅”多數(shù)是政策指導和機構意愿的合力結(jié)果，普遍對經(jīng)濟復蘇的持續(xù)性存疑，信貸開門紅或是經(jīng)濟預期的修復高點，隨后一個月弱經(jīng)濟周期的小盤成長占優(yōu)。2016年成為例外的背景是供給側(cè)改革開啟，金融周期更為明確受益于政策主線。

信貸“超預期”后3個月：小盤成長優(yōu)勢退坡，市場轉(zhuǎn)向大盤價值的主要驅(qū)動因素來自政策期待從年初貨幣財政政策，轉(zhuǎn)向更為具體的實體經(jīng)濟支持方向，市場期待也從貨幣寬松帶來的流動性充裕，轉(zhuǎn)向經(jīng)濟修復預期。一旦經(jīng)濟修復預期在后3個月開始得到驗證（一季報），行業(yè)輪動就會開始從中小盤成長風格開始轉(zhuǎn)向金融消費的大盤藍籌風格。因為從行業(yè)輪動規(guī)律來看，國內(nèi)投資導向之下，金融周期往往先行，其中金融（銀行、非銀）直接受益于信貸擴張帶來的業(yè)績改善預期，地產(chǎn)基建鏈（建筑、建材、鋼鐵）股價提振則來自節(jié)后開工，以及1月信貸結(jié)構中企業(yè)中長貸占比較高、固定資產(chǎn)投資預期提振；此后隨著“擴內(nèi)需”政策明確、需求回暖，輕工、紡服、白酒等消費板塊受益邏輯逐步清晰。

當然，如果經(jīng)濟復蘇預期被證偽或者相對偏弱，那么市場仍將會繼續(xù)延續(xù)中小成長占優(yōu)的風格，就如2013年、2015年和2019年那樣。

從歷史回到當下，今年的經(jīng)濟持續(xù)修復值得期待，原因有三：春節(jié)期間一是，春節(jié)期間線下場景恢復已經(jīng)帶動出行、觀影、旅游等消費側(cè)活動顯著回暖；二是，各地“新春第一會”召開，從中央到地方穩(wěn)增長決心和政策力度充足，汽車、家電、旅游是各地促消費主要抓手；三是，1月信貸投放結(jié)構中，企業(yè)中長貸占比超70%，企業(yè)、政府部門固定資產(chǎn)投資有望保持較強韌性，驅(qū)動金融、基建地產(chǎn)鏈基本面修復。

我們認為信貸“開門紅”之后的一個月，中小成長占優(yōu)，但往后3個月，也就是二季度開始，成長優(yōu)勢退坡，大盤藍籌占優(yōu)，行業(yè)建議關注大金融、工業(yè)金屬、地產(chǎn)后周期，金融周期先行、而后轉(zhuǎn)向消費，地產(chǎn)后周期（汽車、家電、白酒）和大眾消費確定性更高。

（風險提示：股市有風險，投資需謹慎，以上內(nèi)容僅供投資者參考，不作為投資決策的依據(jù)。）

關鍵詞 小盤成長 大盤藍籌 中小成長